Російська економіка стикається з межами війни

Неділя, 26 липня 2026 року

Останні прогнози Центрального банку Росії знаменують важливий момент в еволюції російської економіки воєнного часу. Переглянувши очікуване економічне зростання на 2026 рік у бік зниження до діапазону від нуля до одного відсотка та одночасно збільшивши прогноз інфляції до шести-семи відсотків, Банк визнав поєднання стагнації виробництва та відновлення цінового тиску, що створює одне з найскладніших політичних середовищ, з якими може зіткнутися будь-який центральний банк.

Протягом більшої частини останніх трьох років Росія дивувала багатьох зовнішніх спостерігачів. Прогнози щодо негайного економічного колапсу після запровадження безпрецедентних західних санкцій виявилися марними. Натомість величезні державні витрати, особливо на оборонне виробництво, підтримували промислову активність, підтримували зайнятість і створювали видимість стійкого зростання. Однак розширення військового часу рідко є синонімом сталого процвітання. Виробництво ракет, танків і артилерійських снарядів сприяє валовому внутрішньому продукту, але воно не обов'язково покращує рівень життя цивільного населення або розширює виробничий потенціал економіки в цілому.

Останнє зниження рейтингу свідчить про те, що ця модель досягає своїх практичних меж. Економічне зростання, зумовлене головним чином державними витратами, зрештою стикається з обмеженнями в постачанні робочої сили, виробничих потужностях, логістиці та державних фінансах. Росія вже страждає від гострої нестачі робочої сили, яка посилюється військовою мобілізацією, еміграцією та несприятливими демографічними тенденціями. Ця нестача створює постійний тиск на зростання заробітної плати, який підприємства часто перекладають на споживачів через вищі ціни.

Прогноз щодо інфляції є особливо показовим. Центральний банк пояснює значну частину нещодавнього прискорення інфляції перебоями у виробництві та розподілі палива, що призвело до збільшення транспортних витрат по всій економіці. Паливо є універсальним ресурсом. Зі зростанням цін на бензин і дизельне паливо практично всі товари та послуги йдуть слідом. Навіть якщо початковий шок виявиться тимчасовим, інфляційні очікування серед домогосподарств і підприємств можуть стати невід'ємною частиною ринку, що ускладнить відновлення цінової стабільності в майбутньому.

Це ставить голову правління Ельвіру Набіулліну в незавидне становище. Протягом багатьох років вона здобула репутацію одного з найшанованіших керівників центральних банків світу, зберігаючи певний рівень професійної незалежності, незвичний для російського державного апарату. Однак тепер їй доводиться долати суперечливі політичні та економічні труднощі. Підприємства прагнуть нижчих процентних ставок, щоб зменшити витрати на позики, оскільки зростання сповільнюється, тоді як постійна інфляція є аргументом на користь жорсткішої монетарної політики. Рішення Банку обережно знизити ключову процентну ставку, одночасно попереджаючи про вищі інфляційні ризики, відображає цей делікатний акт балансування.

В основі цих монетарних питань лежить ширша фіскальна реальність. Російський уряд продовжує фінансувати надзвичайні військові витрати в масштабах, небачених з часів Радянського Союзу. Такі витрати захистили багато секторів від рецесії, але також посилили залежність від держави. Оскільки більша частина національного доходу спрямовується на військові закупівлі, а не на продуктивні цивільні інвестиції, довгострокова економічна ефективність неминуче страждає. Альтернативна ціна стає дедалі очевиднішою.

Інвестиції, які в іншому випадку могли б модернізувати інфраструктуру, покращити охорону здоров'я, розвинути освіту чи диверсифікувати промисловість, натомість фінансують продовження війни.

Зовнішні фактори посилюють цей внутрішній тиск. Західні санкції продовжують обмежувати доступ до передових технологій, спеціалізованого обладнання та міжнародних ринків капіталу. Хоча Росія успішно перенаправила значні обсяги торгівлі до Азії та інших незахідних партнерів, заміщення часто пов'язане з вищими витратами та меншою ефективністю. Схеми паралельного імпорту та альтернативні фінансові домовленості пом'якшують санкції, але вони рідко усувають їхній економічний тягар.

Вразливість енергетичного сектору також стає дедалі помітнішою. Росія залишається значною залежністю від доходів від вуглеводнів для підтримки державних фінансів. Перебої, що впливають на потужності переробки або розподіл палива, мають наслідки, що виходять далеко за межі енергетичних ринків, одночасно впливаючи на транспорт, виробництво, сільське господарство та споживчі ціни. Нещодавній прогноз інфляції відображає саме ці взаємопов'язані тиски.

Мабуть, найважливішим наслідком переглянутих прогнозів Центрального банку є радше психологічний, ніж статистичний. Центральні банки зазвичай уникають різких переглядів, якщо до цього не змушені переконливі докази. Їхня довіра залежить від виваженої оцінки, а не від сенсаційності. Прогноз фактично нульового зростання, таким чином, є визнанням того, що самі політики визнають суттєво слабші економічні перспективи, ніж вони передбачали лише кілька місяців тому.

Ніщо з цього не обов'язково віщує неминучий економічний колапс. Росія зберігає значні фінансові ресурси, великі природні багатства та освічене населення. Авторитарні політичні системи також мають більшу здатність, ніж демократичні уряди, придушувати видимі прояви економічного невдоволення, принаймні на деякий час. Проте тривала стагнація в поєднанні зі стійкою інфляцією поступово підриває купівельну спроможність, зменшує інвестиційні стимули та обмежує майбутній потенціал зростання.

Економісти називають це незручне поєднання слабкого зростання та підвищеної інфляції стагфляцією. Хоча Росія ще не вступила в класичне стагфляційне середовище, траєкторія, визначена Центральним банком, неприємно рухається в цьому напрямку. Вихід з такої скрути надзвичайно складний, оскільки традиційні засоби впливають у протилежних напрямках. Нижчі процентні ставки можуть стимулювати зростання, але ризикують прискорити інфляцію. Вищі процентні ставки можуть стримувати інфляцію, але ще більше послаблювати і без того уповільнену економічну активність.

Російська економіка продемонструвала вражаючу стійкість протягом усієї війни. Однак стійкість не слід плутати з невразливістю. Останні прогнози Центрального банку свідчать про те, що надзвичайне зростання, спричинене мобілізацією воєнного часу, поступається місцем більш відрезвляючій реальності: економіка наближається до стагнації, тоді як інфляційний тиск вперто залишається живим. Чи виявиться це тимчасовою паузою, чи початком тривалішого періоду структурної слабкості, залежатиме не лише від монетарної політики, але й від фіскальних рішень, зовнішніх економічних умов і, зрештою, тривалості та інтенсивності самого конфлікту.