Стан економіки США з січня 2025 року

Тут ми представляємо нейтральне дослідження економіки Сполучених Штатів з моменту інавгурації президента Дональда Трампа 20 січня 2025 року, а також те, що ці тенденції, ймовірно, означатимуть для внутрішньої політики до проміжних виборів 2026 року.

Макрокартина: тарифний шквал, а потім стабільніший імпульс

Перші сім місяців 2025 року вже показали вражаючу тенденцію: спад, спричинений тарифами, у першому кварталі та механічне відновлення у другому. Офіційні національні рахунки показують, що реальний ВВП у першому кварталі 2025 року впав на 0,5% у річному обчисленні, оскільки фірми зосередилися на імпорті напередодні нових мит; імпорт, який віднімає частину ВВП, потім різко впав у другому кварталі та разом зі зміцненням споживання допоміг загальним темпам зростання підскочити до 3,3%. Простими словами, арифметика торговельних потоків перебільшувала спочатку слабкість, а потім силу. Базовий показник попиту між приватним та внутрішнім секторами зріс на скромніші 1,9% у другому кварталі, що краще відображає справжні темпи активності.

Інфляція охолонула до рівня, ближчого до зони комфорту Федеральної резервної системи. Загальний індекс споживчих цін (ІСЦ) у липні склав 2,7% у річному обчисленні, а базовий – приблизно 3,1%, що свідчить про дезінфляцію, але ще не зовсім про досягнення мети. Реальна заробітна плата нарешті стала позитивною за 12-місячний період, зросла приблизно на 1,2% у липні – бажаний прогрес після падіння купівельної спроможності у 2022–2023 роках.

Температура на ринку праці дещо знизилася. Рівень безробіття в липні знизився до 4,2%, створення робочих місць різко сповільнилося зі значним зниженням весняних показників зайнятості, а участь у трудовому житті дещо знизилася. Початкові та подальші зміни не є ознакою спалаху кризи, але залишок доказів свідчить про прохолодніший та тонший двигун зайнятості, ніж рік тому.

Політика, ринки та інституції

Федеральна резервна система досі утримувала свою облікову ставку стабільною на рівні 4,25–4,50% у 2025 році, але зараз офіційні особи відкрито сигналізують про те, що зниження ставок розглядається, оскільки зростання нормалізується, а ринок праці охолоджується. Ринки зрозуміли натяк: ймовірність зниження ставок у вересні висока, а долар ослаб порівняно з серпнем.

Ще дві чинники мають значення як для економіки, так і для політики. По-перше, тарифи: незалежні оцінки показують, що ефективна тарифна ставка після заходів 2025 року є найвищою за понад століття; імпортний сплеск за перший-другий квартал, видимий у звітах про ВВП, показує, як така політика може спотворювати квартальні дані, одночасно збільшуючи середньострокові труднощі з витратами та пропозиціями. По-друге, інституційний тиск: безпрецедентна спроба президента усунути чинного керівника Федеральної резервної системи та звільнення ним комісара Бюро статистики праці (BLS) спровокували судові тяжби та ширші дебати щодо статистичної цілісності та незалежності центрального банку. Ринки не люблять політизовані дані та політизовані гроші.

Фінансові умови дещо послабилися. Акції знаходяться поблизу максимумів, чому сприяє перспектива легшого отримання грошей, тоді як дані щодо житла демонструють незначне покращення, оскільки ставки по іпотеці знизилися з пікових значень минулого року; продажі нового житла та будівництво окремих будинків у липні стабілізувалися, а ціни знизилися порівняно з рівнями 2024 року. Це допомагає деяким домогосподарствам, але підкреслює двояку реальність: власники активів почуваються багатшими; орендарі та нові покупці все ще стикаються з дорогим житлом.

Настрої домогосподарства

Незважаючи на зниження інфляції та зростання ринків, домогосподарства залишаються рішуче обережними. Серпневий індекс настроїв Мічиганського університету впав до 58,6, а очікування погіршилися. Найпростішим поясненням є кумулятивна втома від цін: інфляція повільніша, але рівень цін постійно вищий, тому люди все ще відчувають себе стиснутими.

Ймовірні політичні наслідки

1. Вартість життя визначатиме виборців, які не вплинуть на ситуацію . З огляду на те, що інфляція повернулася до рівня близько 2–3%, але ціни все ще високі порівняно з допандемічними нормами, перевагу має партія, яка пропагує переконливий шлях до здешевлення товарів першої необхідності – продуктів харчування, пального, страхування, житла. Демократи продовжуватимуть просувати ідею «вартість життя понад усе» та висвітлювати будь-яке враження від політичного втручання в офіційну статистику. Республіканці заявлятимуть про успіх у дезінфляції та вказуватимуть на позитивну реальну заробітну плату; перевіркою є те, чи відчувають це виборці.

   
   

2. Тарифи скорочуються двома способами . Захист резонує риторично в деяких частинах промислового Середнього Заходу, але широкомасштабне підвищення тарифів непопулярне в національних опитуваннях і може завдати шкоди експортерам, сільськогосподарським штатам та фірмам, що залежать від глобальних ресурсів. Очікується, що демократи будуть орієнтуватися на громади, що зазнають впливу тарифів, та дрібних виробників; республіканці стверджуватимуть, що тарифи є важелем для відновлення ланцюгів поставок. Електоральний ризик полягає в тому, що занепокоєння щодо витрат переважує обіцянки майбутніх промислових прибутків.

   
   

3. ФРС та боротьба за інституції . Юридичні баталії навколо спроби звільнення керівника ФРС та звільнення керівника BLS, ймовірно, мобілізують освічених виборців з передмість, які цінують інституційні норми. Якщо зниження ставок відбудеться до кінця року, Білий дім вимагатиме виправдання; якщо суди докорять адміністрації, демократи стверджуватимуть, що економічне управління було політизоване. У будь-якому випадку, незалежність центрального банку стане темою живої кампанії, а не внутрішньоірландської бейсбольної гри.

   
   

4. Розділений екран: Уолл-стріт проти Мейн-стріт . Підвищений індекс S&P 500 допомагає домогосподарствам покращити стан їхнього добробуту та пенсійні рахунки, особливо серед виборців старшого віку та з вищими доходами; але низькі настрої, менш вигідне працевлаштування та дороге житло можуть стримувати скептицизм серед молодших виборців та виборців з низькими доходами. Очікується, що республіканці виведуть на перший план індекси та робочі місця, «врятовані» промисловою політикою; демократи зосередять увагу на реальній заробітній платі, орендній платі та витратах на охорону здоров'я з власної кишені.

   
   

5. Фіскальна політика повертається . З огляду на те, що дефіцит все ще структурно великий за історичними стандартами, бюджетні протистояння знову виникнуть. Республіканці можуть наполягати на обмеженні витрат; демократи захищатимуть соціальні та промислові програми. Жодна зі сторін не може ігнорувати витрати на обслуговування боргу, якщо темпи зростання знизяться.

Від макроекономіки до політичних зрушень

З січня економіка США перейшла від тарифного шоку до повільнішого, стабільнішого зростання зі зниженням інфляції, слабшим зростанням зайнятості та надіями на зниження ставок. Подальша політика, ймовірно, буде менше залежати від вражаючого прогнозу на 3,3% за другий квартал і більше від життєвого досвіду: чи випереджають зарплатні пакети ціни, чи послаблюють іпотечні кредити та орендну плату, чи сприймається історія з тарифами як захист чи податок на кишеньковий бюджет, і чи вірять виборці цифрам, які їм показують. У цій ситуації близькі перегони на Середньому Заході та в Сонячному поясі визначатимуться не сукупними графіками, а довірою – економічною та інституційною – яка все ще може коливатися в будь-який бік.