Зниження доходів від російської нафти

Парадокс, що лежить в основі економіки Росії воєнного часу, полягає в тому, що вона продовжує експортувати значну кількість сирої нафти та нафтоперероблених продуктів, проте фінансові доходи від цього експорту помітно зменшилися порівняно з роками, що передували повномасштабному вторгненню в Україну. Цей розрив між обсягом і вартістю не є ані випадковим, ані тимчасовим. Він є наслідком структурних зрушень на світових енергетичних ринках, кумулятивного ефекту західних санкцій та фінансового навантаження, пов'язаного з підтримкою тривалої війни, водночас діючи під зростаючим міжнародним контролем. Розуміння того, чому Росія все ще багато продає, але заробляє набагато менше, вимагає розуміння того, як санкції взаємодіють з динамікою ринку та як колись домінуючий постачальник адаптується до ворожого комерційного середовища.

До вторгнення Росія мала змогу продавати свою нафту широкому колу клієнтів за ринковими цінами, маючи легкий доступ до західних морських послуг, страхових мереж та фінансових посередників. Бюджет країни значною мірою залежав від цих доходів; податки на нафту та газ становили основу федеральних витрат. Однак з початком війни G7 та Європейський Союз запровадили обмеження цін та заборону на імпорт російської морської сирої нафти, позбавивши Москву її найприбутковіших клієнтів. Росія відповіла перенаправленням експорту до Індії, Китаю та інших держав, які бажали купувати вантажі зі знижкою. Хоча потік нафти не зменшився різко, ціна, реалізована за кожен барель, впала значно нижче середнього рівня за довоєнний період.

Сам ліміт цін застосовувався недосконало, проте його існування змінило переговорну силу покупців. Індія та Китай знають, що Росія має обмежені альтернативи та повинна продавати, щоб підтримувати військовий бюджет. Тому вони агресивно ведуть переговори, часто наполягаючи на знижках у двадцять-тридцять відсотків порівняно зі стандартними орієнтирами. Навіть коли Росії вдається перевищити номінальний ліміт цін, знижки залишаються значними. Така динаміка розмиває фіскальну базу Москви, навіть якщо вона маскується високими показниками обсягу експорту.

Більше того, витрати на експорт нафти різко зросли. Судноплавство, яке колись залежало від західних страховиків та усталених морських флотів, тепер вимагає утримання так званого тіньового флоту – розрізненої групи старіючих танкерів, що працюють без традиційного захисту чи нагляду. Їхні страхові премії, витрати на обслуговування суден та логістичні складнощі значно вищі. Росія повинна гарантувати значну частину цих витрат, безпосередньо або через посередників, тим самим зменшуючи чистий дохід, навіть коли валові надходження в іншому випадку можуть здаватися стерпними.

Канали оплати також стали більш заплутаними. Санкції проти російських банків змусили енергетичних трейдерів розробляти обхідні методи переказу коштів, часто за участю не західних валют або посередників на Близькому Сході та в Південній Азії. Ці канали можуть передбачати повільніші розрахунки, вищі комісії за транзакції та додаткові знижки для покупців, які побоюються регуляторного впливу. У сукупності ці фактори перетворюють кожен продаж на менш прибуткову справу.

Росія також страждає від внутрішнього економічного тиску, який посилює фіскальне стиснення. Її федеральний бюджет значно розширився для фінансування воєнних зусиль, оборонного виробництва та виплати премій мобілізованим солдатам. Тим часом внутрішня інфляція прискорилася, що змушує Центральний банк підвищувати процентні ставки. Це збільшує вартість позик для державних енергетичних компаній і зменшує чистий прибуток від кожного долара доходу від нафти при конвертації в рублі. Навіть періодичне знецінення рубля, яке забезпечує короткострокову подушку безпеки для державного бюджету, не може повністю компенсувати структурні втрати вартості, що виникають внаслідок продажу нафти зі знижкою обмеженому колу клієнтів.

Ці виклики посилює поступова переналаштування світових енергетичних ринків. Європа, колись найбільший і найприбутковіший ринок Росії, значною мірою замінила російську сиру нафту поставками зі Сполучених Штатів, Близького Сходу та Латинської Америки. Ця переорієнтація навряд чи зміниться, оскільки Європа зараз сприймає Росію як довгострокову стратегічну загрозу безпеці континенту. Навіть якщо майбутнє політичне врегулювання послабить санкції, європейські споживачі та уряди, як і раніше, будуть побоюватися знову покладатися на російську енергетику, враховуючи історію використання Москвою експорту вуглеводнів як інструменту примусу. В результаті Росія стикається з довгостроковим структурним зниженням своєї здатності диктувати високі ціни на свою нафту, незалежно від обсягів експорту.

Також з'явилися нові постачальники. Збільшення виробництва зі Сполучених Штатів, Бразилії та деяких африканських держав розширює поле конкуренції. Покупці в Азії чутливі до цього, налаштовуючи постачальників один проти одного, щоб отримати незначний виграш у ціні. Росія, терміново потребуючи готівки та маючи менше політичних чи економічних важелів впливу, часто змушена пропонувати найщедріші умови.

Ці тенденції взаємодіють із технологічними та екологічними трансформаціями, що формують світову енергетичну політику. Зростання відновлюваної енергетики, підвищення енергоефективності та довгострокові стратегії декарбонізації послаблюють вплив традиційних експортерів вуглеводнів. Хоча ці наслідки проявляються поступово, вони, тим не менш, сприяють очікуванню, що нафта не поверне високі ціни початку 2020-х років протягом тривалого часу. Для Росії, чия бюджетна ціна на рівні беззбитковості зросла через витрати воєнного часу, це створює зростаючий розрив між тим, що їй потрібно, і тим, що вона реально може заробити.

Як наслідок, Москва опиняється в особливому становищі, активно нарощуючи експорт нафти, водночас бідніючи в реальному вираженні. Залежність Міністерства фінансів від доходів від викопного палива залишається значною, проте цінність, отримана з кожного бареля, падає. Це підриває стійкість її військових зусиль та її здатність інвестувати у внутрішній розвиток чи модернізацію. Це також робить Кремль дедалі чутливішим до коливань світових цін, судноплавних аварій за участю тіньового флоту або поступового посилення санкцій.

Постійний експорт Росією великих обсягів нафти маскує глибшу економічну вразливість. Її доходи значно впали, оскільки вона була змушена вийти на ринки, де їй бракує важелів впливу, де вона стикається з вищими транзакційними витратами та мусить конкурувати під тиском санкцій. Кремль може намагатися приховати ці реалії за допомогою фіскальних маневрів, але довгострокова траєкторія безпомилкова. Обсяг не замінює цінності, а зниження енергетичних доходів Росії віщує тривалі обмеження її стратегічних амбіцій. На карту поставлена вся економічна модель Росії, оскільки її заможні сусіди в Європі відмовляються від російських вуглеводнів і створюють довгострокову геоекономічну модель, в якій їм більше ніколи не доведеться покладатися на російські джерела.