Домодєдово: Захоплення в пошуках покупця

П'ятниця, 23 січня 2026 року

Коли російська держава в середині 2025 року вирішила захопити московський аеропорт Домодєдово, цей жест було представлено як прояв стратегічної гігієни. Прокурори стверджували, що іноземне проживання або громадянство у ланцюжку власності створює неприйнятну вразливість критичної інфраструктури. Московський суд належним чином передав актив державі.

Однак продовження виявилося більш показовим, ніж перший акт. У січні 2026 року уряд спробував продати Домодєдово на аукціоні, але зазнав невдачі. Фактично, був лише один потенційний учасник торгів, і він не потрапив на старт, оскільки не подав необхідні документи. Bloomberg повідомив, що держава вимагала щонайменше 132 мільярди рублів, ціна, яка на папері перетворила б експропріацію на значний фінансовий дохід.

Невдалий продаж — це не просто курйоз щодо одного аеропорту. Це невелика, але точна ілюстрація макроекономічного моменту Росії: економіка, яка досі функціонує, досі літає, досі збирає податки, але дедалі більше намагається перетворити силу примусу на інвестиційну впевненість.

Від стратегічного активу до проблемного холдингу

Домодєдово — один з головних московських аеропортів, елемент інфраструктури, який за нормальних умов приваблював би довгу чергу фінансових інвесторів, промислових операторів та капіталу, пов'язаного з державними облігаціями. Він має потоки доходів від авіаційних зборів, роздрібних концесій, нерухомості та логістики. Однак привабливість залежить від передбачуваного регулювання, надійних судів, керованого боргу та доступу до обладнання, страхування та фінансування на прийнятних умовах.

Усі чотири ці стовпи ослабли.

Юридичний опис арешту створив негайну невизначеність. Справа виникла не в результаті процедури неплатоспроможності, в якій кредитори домовляються про реструктуризацію, або в результаті консенсусної приватизації, в якій продавець пропонує гарантії та розкриття інформації. Вона виникла в результаті дій держави, виправданих стратегічними міркуваннями та ймовірними ризиками іноземного впливу. Саме по собі це не є новизною в сучасній Росії, але це змінює підхід до розрахунку ризиків для будь-якого покупця. Посил для ринку полягає в тому, що актив може бути вилучений на підставах, які є, як мінімум, політично делікатними, а як максимум, тлумачаться розширювально. Тому покупець повинен поставити незручне питання: якщо держава може конфіскувати, чи може вона також повторно конфіскувати, перерегулювати або переоцінити?

А ще є борг. У звітах про ситуацію в аеропорту наголошується, що Домодєдово обтяжений значними зобов'язаннями. Борг не є фатальним, якщо рефінансування можливе. У сучасній Росії рефінансування є дорогим.

Ключова ставка Банку Росії утримувалася на дуже високому рівні, досягнувши 16 відсотків у січні 2026 року. У таких умовах придбання з використанням левериджу стають непривабливими, а довгострокове фінансування інфраструктури ускладнюється, якщо покупець не має привілейованого доступу до державного фінансування. Навіть для вітчизняних покупців високі ставки змушують робити більш різкий компроміс між купівлею аеропорту та фінансуванням інших аспектів їхнього бізнесу.

Зрештою, операційне середовище для великого аеропорту ускладнилося санкціями та ширшими обмеженнями авіаційного сектору. Навіть там, де кількість пасажирів підтримується за рахунок внутрішніх рейсів та «дружніх» міжнародних маршрутів, аеропорти залишаються інтегрованими в системи постачання, технічного обслуговування, страхування та платежів літаків. Обмеження не зупиняють зліт літаків, але вони ускладнюють моделювання довгострокової економіки.

Аукціон, який не відбувся

Провал аукціону в січні 2026 року, на перший погляд, був процедурним: єдиний заявник, якого у звітності описували як власника малого бізнесу, не надав документи, необхідні для участі. Але аукціони провалюються з глибших причин, ніж просто оформлення документів.

Надійний покупець активу такого масштабу зазвичай хоче мати доступ до детальної фінансової інформації, ясність щодо невирішених судових процесів, впевненість у ліцензіях та концесіях, а також передбачуваний шлях капітальних витрат. Формат аукціону може забезпечити певну прозорість, але лише за умови, що базовий актив достатньо чистий для оцінки.

Також має значення очевидна мінімальна ціна, встановлена державою, яка, як повідомляється, становить 132 мільярди рублів. Якщо інвестори відчувають, що їх просять заплатити політично визначену суму, а не економічно виправдану, вони або тримаються осторонь, або чекають, поки ціна впаде. Bloomberg зазначив, що Росія мала намір спробувати ще один продаж через голландський аукціонний механізм, на якому ціна може бути знижена, щоб залучити інтерес. Голландський аукціон – це не ганебно. Це ринковий інструмент. Але в контексті націоналізованого стратегічного активу це сигналізує про невідповідність між фіскальними сподіваннями Кремля та схильністю покупців до ризику.

Макроекономіка, що стоїть за мікропровалом

Бюджетна арифметика Росії погіршилася. Агентство Reuters повідомило, що дефіцит бюджету Росії у 2025 році склав 5,6 трильйона рублів, що еквівалентно 2,6% валового внутрішнього продукту, що є найбільшим дефіцитом як частка ВВП з 2020 року та найбільшим у рублевому вираженні з 2006 року. Доходи від нафти і газу, які історично були головним стабілізатором федерального бюджету, різко впали, тоді як витрати продовжували зростати.

Фіскальний тиск створює стимул для монетизації активів. Якщо держава може конфіскувати великий бізнес, а потім продати його, вона може отримати готівку без офіційного підвищення основних податкових ставок і без скорочення витрат, які стали політично та стратегічно важливими. Це логіка хвилі передачі активів у державні руки після повномасштабного вторгнення в Україну.

Але епізод у Домодєдові показує, що монетизація складніша, ніж конфіскація. Держава може забрати актив за одним рішенням суду. Для його продажу потрібен покупець з грошима, впевненістю та толерантністю до політичного ризику.

Тут макроекономіка знову бере гору. Інфляція постійно викликає занепокоєння, а центральний банк проводить жорстку монетарну політику. Російський уряд також збільшив податок на додану вартість з 20% до 22%, прагнучи отримати додаткові надходження, що, навіть якщо є фіскально раціональним, посилює витрати, з якими стикаються споживачі та бізнес.

Високі процентні ставки, підвищення податків та санкції – це не просто абстрактні змінні. Вони безпосередньо впливають на моделі оцінки. Вони підвищують дисконтні ставки, зменшують потенційні грошові потоки та роблять негативні сценарії більш правдоподібними.

Чому «патріотичний капітал» може все ще вагатися

Кремль часто покладався на категорію внутрішніх покупців, яких можна без сарказму назвати патріотичним капіталом. Це інвестори, олігархічні групи, державні корпорації, банки та регіональні еліти, чий добробут тісно пов'язаний з пріоритетами держави. Їх можна мобілізувати, підштовхувати, винагороджувати або, в крайніх випадках, чинити тиск.

Навіть патріотичний капітал має межі. Купівля захопленого аеропорту — це не те саме, що купівля мережі роздрібної торгівлі. Аеропорти вимагають постійних капітальних витрат, дотримання правил безпеки та складного управління. Вони також знаходяться на стику геополітики та комерції. Якщо проблеми активу є структурними, патріотична риторика не може рефінансувати облігацію чи замінити реактивний двигун.

Більше того, покупець Домодєдово успадкує не лише аеропорт, а й низку відносин: з федеральними регуляторами, авіакомпаніями, службами безпеки, регіональними органами влади та кредиторами. Якщо боргове навантаження велике, новий власник може виявити, що значна частина ціни покупки просто рекапіталізує минулі зобов'язання, а не фінансує майбутній розвиток.

Подальші вагання стосуються репутації, навіть усередині Росії. Якщо держава продає конфісковані активи інсайдерам за зниженими цінами, вона ризикує зіткнутися з цинізмом громадськості та суперництвом еліт. Якщо вона наполягатиме на високій ціні, вона ризикує зіткнутися з невдалими аукціонами. Домодєдово, схоже, наразі потрапив до другої категорії.

Що це говорить про «воєнну економіку» Росії

Воєнну економіку Росії часто описують у бінарних термінах: або вона руйнується під санкціями, або вона стійка та адаптується. Реальність є більш детальною. Держава може підтримувати військові витрати, підтримувати макростабільність протягом певних періодів часу та забезпечувати функціонування основних функцій сучасної економіки. Водночас вона може опинитися в пастці звужувального коридору варіантів.

Домодєдово ілюструє цей коридор. Націоналізація може бути виправдана з міркувань безпеки, а також може служити політичній дисципліні. Однак, як тільки активи потрапляють у руки держави, вони стають частиною балансу, яким потрібно керувати. Якщо держава хоче грошей, вона повинна продати. Якщо вона продає, вона повинна переконати покупців, що володіння має сенс, що права власності мають певну довговічність і що майбутні прибутки не будуть конфісковані новими правилами чи новими прокурорами.

Це парадокс примусового економічного управління: чим частіше держава демонструє свою силу відбирати, тим важче переконати когось платити повну ціну за володіння.

Рубльова ціна та реальна ціна

Заявлена мінімальна ціна в 132 мільярди рублів спонукає до остаточних роздумів. У рублевому еквіваленті така цифра виглядає суттєвою. Але важлива не лише рублева ціна. Реальна ціна – це премія, яку покупець вимагає за невизначеність.

На стабільних ринках аеропорти оцінюються як довгострокові активи, що генерують грошові кошти. На політично нестабільних ринках вони оцінюються як умовні вимоги: прибуткові, якщо умови залишаються стерпними, і небезпечні, якщо умови погіршуються. Макроекономічні проблеми Росії, включаючи зростання дефіциту та залежність від нестабільних доходів від енергетики, ускладнюють ігнорування сценаріїв погіршення.

Тож Домодєдово поки що залишається активом, який держава довела, що може конфіскувати, але ще не довела, що може продати.

Висновок у формі попередження

Невдалий продаж у Домодєдово не означає, що Росія не може знайти покупця. Знижена ціна, більш ретельно відібраний покупець або домовленість за участю державних банків все ж можуть призвести до угоди.

Але цей епізод справді натякає на структурну правду про сучасну економіку Росії. В умовах високих процентних ставок, фіскального навантаження та розширення державного втручання здатність Кремля конвертувати власність у дохід послаблюється.

Для Росії це макроекономічна проблема, замаскована під корпоративний аукціон. Для зовнішніх спостерігачів це нагадування про те, що здоров'я економіки вимірюється не лише тим, чи може вона взяти під контроль, а й тим, чи може вона переконати когось, навіть своїх власних, що за володіння все ще варто платити.