Чи займався Швейцарський національний банк валютними маніпуляціями?

Четвер, 5 лютого 2026 року

Рішення Міністерства фінансів США розслідувати, чи займався Швейцарський національний банк валютними маніпуляціями, знову відкриває старі та непрості дебати щодо межі між легітимною монетарною політикою та прихованою економічною державною діяльністю. Швейцарія, яка давно звикла представляти себе нейтральним хранителем фінансової стабільності, тепер виявляє, що цей нейтралітет ставиться під сумнів не в сфері дипломатії чи безпеки, а на валютних ринках.

У центрі американського розслідування лежить знайоме звинувачення: Швейцарія надмірно втручалася у валютні ринки, щоб придушити вартість швейцарського франка, тим самим забезпечуючи своїм експортерам несправедливу конкурентну перевагу. Згідно із законодавством Сполучених Штатів, Міністерство фінансів США зобов'язане періодично оцінювати поведінку основних торговельних партнерів за набором критеріїв, які включають постійні профіцити поточного рахунку та стійке одностороннє втручання у валютні ринки. Швейцарський національний банк раніше фігурував у списках спостереження Вашингтона, але нинішнє розслідування свідчить про загострення тону, що відображає ширшу чутливість Америки до торговельних дисбалансів в епоху геополітичної та економічної напруженості.

З точки зору Швейцарії, звинувачення в маніпуляції є одночасно несправедливим і неповним. Швейцарський франк десятиліттями функціонував як валюта-притулок, різко зростаючи щоразу, коли зростає глобальна невизначеність. Фінансові кризи, пандемічні потрясіння, війни на європейському континенті та турбулентність на ринках, що розвиваються, – все це має тенденцію притягувати капітал до Швейцарії, часто з дестабілізуючою швидкістю. Швейцарський національний банк послідовно стверджував, що його інтервенції є радше оборонними, ніж меркантилістськими: спрямованими на запобігання надмірному зростанню курсу валюти, яке може зашкодити стабільності внутрішніх цін, підштовхнути інфляцію до негативної зони та підірвати зайнятість в експортно-орієнтованих галузях. З цього тлумачення, валютні інтервенції є не інструментом конкуренції, а засобом збереження макроекономічного балансу в невеликій, відкритій економіці, яка надзвичайно схильна до впливу глобальних потоків капіталу.

Однак цей аргумент, хоч і логічний, не повністю враховує занепокоєння Америки. З точки зору Вашингтона, наміри менш важливі, ніж наслідки. Масштабні покупки іноземної валюти, особливо якщо вони тривають протягом тривалого часу, змінюють динаміку торгівлі незалежно від їх заявленої мотивації. Структура Міністерства фінансів США не вимагає доказів злого наміру; вона оцінює результати. У період, коли Сполучені Штати фінансують значні бюджетні дефіцити та прагнуть реіндустріалізувати сегменти своєї економіки, толерантність до партнерів, чия політика, здається, призводить до зниження курсу їхніх валют, зменшилася.

Розслідування також слід розуміти в ширшому міжнародному контексті. Глобальна монетарна координація, яка вже ослабла після фінансової кризи 2008 року, ще більше погіршилася після пандемії та війни в Україні. Центральні банки застосували різні стратегії у відповідь на інфляцію, енергетичні потрясіння та волатильність капіталу. У такому середовищі межа між внутрішньою стабілізацією та міжнародними спотвореннями стає дедалі розмитішою. Такі установи, як Міжнародний валютний фонд, продовжують виступати за стриманість та прозорість, але їхній вплив обмежений там, де великі держави вважають, що на кону стоять стратегічні економічні інтереси.

Для Швейцарії репутаційні ставки є значними. Її фінансова система значною мірою залежить від довіри, передбачуваності та сприйняття поведінки, що ґрунтується на правилах. Навіть натяки на маніпуляції з валютою ризикують підірвати цей імідж, особливо в той момент, коли швейцарська банківська система вже зіткнулася з міжнародною перевіркою щодо секретності, дотримання санкцій та управління. Формальне призначення Сполученими Штатами не призведе до автоматичних санкцій, але воно наражатиме Швейцарію на дипломатичний тиск та ускладнить її економічні відносини з ключовим партнером.

Водночас позиція Америки не позбавлена власних суперечностей. Федеральна резервна система США, завдяки кількісному пом'якшенню та політиці процентних ставок, здійснила глибокий вплив на світові потоки капіталу та обмінні курси. Менші економіки часто реагують на американські монетарні рішення, а не формують їх. Для Швейцарії втручання може бути не стільки заявою про свою владу, скільки спробою вижити в системі, в якій домінують набагато більші гравці.

Зрештою, розслідування Міністерства фінансів відображає глибшу напруженість у міжнародному економічному порядку. Оскільки геополітичне суперництво загострюється, а економічна безпека переплітається з національною стратегією, давні припущення щодо прийнятної монетарної поведінки переглядаються. Випадок Швейцарії ілюструє труднощі, з якими стикаються малі, фінансово відкриті держави, валюти яких привертають непропорційну увагу в часи кризи. Чи зроблять Сполучені Штати висновок, що швейцарська політика переступає поріг маніпуляцій, у довгостроковій перспективі матиме менше значення, ніж сигнал, який надсилає розслідування: навіть найстабільніші та найнейтральніші економіки більше не захищені від підозр у світі, де гроші, влада та політика стали нероздільними.