Рекордний дефіцит бюджету Росії та продаж золотого запасу

Субота, 28 березня 2026 року

Воєнна економіка Росії, яку довго представляли як стійку перед обличчям санкцій, починає виявляти свої глибші структурні суперечності. Під зовнішньою стабільністю рубля та постійним потоком доходів від вуглеводнів криється зростаюче фінансове навантаження, яке тепер змусило Кремль зробити крок, якого не бачили протягом цілого покоління: продаж фізичного золота зі своїх суверенних резервів. Цей крок, скромний за масштабом, але глибокий за символізмом, свідчить про посилення обмежень на здатність Москви фінансувати затяжну війну.

Російський федеральний бюджет перебуває під постійним тиском з моменту повномасштабного вторгнення в Україну у 2022 році. До 2025 року дефіцит досяг приблизно 5,6 трильйона рублів, або 2,6% ВВП, що значно перевищує початкові прогнози та є найвищим рівнем за кілька років. Ще більш показовою є траєкторія, ніж головна цифра: дані початку 2026 року свідчать про те, що лише протягом перших двох місяців дефіцит вже спожив понад 90% річного цільового показника уряду, що свідчить про небезпечне прискорення фіскального дисбалансу. Військові витрати, які зросли більш ніж на сорок відсотків у річному обчисленні, стали основною рушійною силою цього погіршення, що відображає пріоритет Кремля цілям на полі бою над макроекономічною обачністю.

Історично Росія захищала себе від такого тиску за допомогою поєднання суверенних фондів добробуту, доходів від енергетики та консервативної фіскальної політики. Фонд національного добробуту, створений у роки високих цін на нафту, неодноразово використовувався для покриття бюджетних прогалин. Водночас держава збільшувала оподаткування, випускала внутрішні боргові зобов'язання та коригувала фіскальні правила, що регулюють доходи від нафти. Однак ці механізми, хоча й суттєві, не є вичерпними. Оскільки санкції обмежили доступ до іноземного капіталу та заморозили значну частину російських закордонних резервів, пул ліквідних активів, які можна легко використовувати, звузився.

Саме в цьому контексті слід розуміти нещодавні продажі золота. Вперше приблизно за двадцять п'ять років Центральний банк Росії почав продавати фізичні злитки зі своїх резервів на відкритому ринку. Тільки в січні та лютому 2026 року було продано приблизно 500 000 унцій — близько чотирнадцяти тонн — що зменшило загальні запаси до найнижчого рівня за чотири роки. Хоча Росія залишається одним із найбільших у світі суверенних власників золота, з резервами, що перевищують 2000 тонн, перехід від умовних або внутрішніх переказів до фактичних ринкових продажів знаменує собою якісну зміну в політиці.

Золото вже давно займає центральне місце у фінансовій стратегії Росії. Після запровадження західних санкцій після анексії Криму у 2014 році Москва розпочала цілеспрямовану програму дедоларизації — зменшення впливу цінних паперів Казначейства США та накопичення золота як політично нейтрального резервного активу. На відміну від валютних резервів, золото не може бути заморожене західними урядами, коли воно зберігається всередині країни. Таким чином, воно стало як фінансовим буфером, так і символом економічного суверенітету.

Однак золото, попри всю свою символічну силу, зрештою є радше засобом заощадження, ніж джерелом доходу. Щоб використати його для підтримки поточних витрат, потрібна ліквідація — перетворення довгострокового стратегічного активу на короткострокове фіскальне полегшення. Те, що Кремль зараз зробив цей крок, свідчить про те, що інші, більш традиційні інструменти є або недостатніми, або політично обмеженими. Дійсно, з 2022 року Росія вже значною мірою використовує іноземну валюту та золоті активи, сукупний обсяг продажів яких перевищує 15 трильйонів рублів, а також планує подальше виведення їх з ладу у 2026 році.

Існує ще одна іронія у виборі часу. Світова ціна на золото різко зросла, частково через геополітичну нестабільність та інфляційний тиск, що робить його привабливим моментом для продажу. З суто фінансової точки зору Росія може скористатися сприятливими ринковими умовами. Однак таке опортуністичне тлумачення не повинно затьмарювати основну необхідність: необхідність генерувати ліквідність перед обличчям зростаючих фіскальних зобов'язань. Продаж золота за високими цінами є розсудливим; будь-яка необхідність продавати золото взагалі свідчить про напруження.

Водночас, фіскальне становище Росії залишається тісно пов'язаним з вуглеводнями. Доходи від нафти та газу, хоча й зменшилися порівняно з довоєнним домінуванням, продовжують відігравати вирішальну роль у підтримці бюджету. Нещодавні геополітичні потрясіння, зокрема конфлікт на Близькому Сході, призвели до зростання цін на нафту, тимчасово збільшивши експортні доходи Росії та забезпечивши певне полегшення. Це дозволило Кремлю відкласти певні фіскальні коригування та навіть поповнити резервні фонди у короткостроковій перспективі. Тим не менш, такі непередбачені прибутки є умовними та нестабільними, залежать від зовнішніх потрясінь, а не від внутрішньої політики.

Глибша проблема є структурною. Воєнні економіки за своєю суттю є інфляційними та ресурсоємними. Вони перенаправляють робочу силу, капітал та промисловий потенціал на військові цілі, часто за рахунок довгострокової продуктивності. У випадку Росії це посилюється санкціями, технологічною ізоляцією та поступовим розмиванням її податкової бази, оскільки приватне підприємництво адаптується або скорочується. Результатом є фіскальна система, яка дедалі більше залежить від надзвичайних заходів: непередбачених податків, примусових внесків від олігархів, а тепер і ліквідації резервних активів.

Тому продаж золота не слід розглядати ізольовано. Він є частиною ширшої схеми фінансової адаптації, яка відображає як винахідливість, так і стриманість. Москва продемонструвала значну майстерність у подоланні санкцій, переорієнтації торгівлі та підтримці макроекономічної стабільності за несприятливих умов. Однак кожна наступна адаптація має свою ціну. Вичерпання резервів зменшує майбутню гнучкість; підвищене оподаткування ризикує придушити економічну активність; залежність від нестабільних доходів від сировинних товарів вносить невизначеність у фіскальне планування.

Для України та її партнерів ці події відкривають вікно в довгострокову стійкість воєнних зусиль Росії. Здатність Кремля продовжувати фінансувати військові операції залишається значною, але вона більше не підкріплюється такою ж глибиною фінансових резервів, як у перші роки конфлікту. Перехід від накопичення до виснаження — від створення буферів до їх витрачання — знаменує собою перехід від стійкості до витривалості.

Зрештою, продаж золота — це не просто бухгалтерський показник. Це сигнал. Він вказує на те, що війна, яка триває вже четвертий рік, завдає сукупних економічних збитків, які неможливо безкінечно приховувати статистичними коригуваннями чи сприятливими товарними циклами. Росія зберігає значні ресурси, але починає споживати їх серйозно. І на війні, як і у фінансах, момент, коли резерви починають зменшуватися, часто є тим моментом, коли справжню ціну стає неможливо приховати.